灵活的手腕:美国股市估值上升的一个解释——股

2019-09-21 18:51 来源:未知

  最近几年,美国股市的估值水平快速上升,如下图,从哈斯曼市盈率指标来看 2017 年已经达到历史第二高水平,仅低于 2000 年互联网泡时 。

  股权溢价之谜 ( The equity premium puzzle ) 最早由梅赫拉(Rajnish Mehra)与普雷斯科特(Prescott)于 1985 年提出,他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现,股票的收益率为 7.9%,而相对应的无风险证券的收益率仅为 1%,其中溢价为 6.9%,股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步,又对其他发达国家 1947 — 1998 年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。

  关于股权溢价之谜有多种解释,例如行为金融学的解释:由于投资者对其证券组合的可能损失存在着厌恶心理,因此会格外的关注其资产组合的安全性,这种关注使得投资者频繁的对其证券组合进行着绩效评价,由于股票价格具有较大的波动性,暂时性损失的概率要远远高于债券,频繁的绩效评估,会使投资者越来越多的感受到股票资产上所发生的损失,从而降低股票对投资者的吸引力。只有当股市上的长期平均收益维持在较高水平时,投资者才会将股票和债券看作是可替代的。

  如果上述解释是成立的,那么这种规律的发现,本事应该会导致这个溢价值降低,而近年来被动投资的盛行,也会降低投资者评估业绩的频率,进而降低此溢价。

  因此,美股估值的提升似乎是一个长期趋势,尽管目前已经进入技术性熊市,但是调整的幅度很可能会小于市场预期。而由于 A 股白马的估值已经低于美股了,沪港通的影响加大了美股 -A 股的联动效应,这一点对 A 股的价值股和白马股,应也有正面的影响。

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